Feller Rate confirma la clasificación “EAA” de LaGeo. Las perspectivas son “Estables”.

Feller Rate ratificó en “EAA” la solvencia y la clasificación de largo plazo del programa de emisión de papeles bursátiles PBLAGEO01 de LaGeo S.A. de C.V. (LaGeo), con sus estados financieros interinos al 30/06/2025. Asimismo, la clasificación de corto plazo otorgada para dicho programa corresponde a Nivel 1 (N-1). Las perspectivas de la clasificación son “Estables”.

Las clasificaciones asignadas a LaGeo responden a un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Sólida”. Adicionalmente consideran el vínculo con el Estado Salvadoreño.

El “Satisfactorio” perfil de negocios de LaGeo se sustenta en su ventajosa y dominante posición competitiva en el mercado local, su moderada diversificación operativa y su estrategia comercial de contratación. Asimismo, el “Sólido” perfil de su posición financiera considera la alta estabilidad de sus parámetros crediticios, sus bajos indicadores de endeudamiento, márgenes estables y predictibles, una alta flexibilidad financiera y una sólida posición de liquidez. En contraposición, la compañía está expuesta, a través del mercado spot, a riesgos provenientes de las condiciones hidrológicas, precios de combustibles, la exposición a eventuales ajustes tarifarios y cambios en las políticas energéticas del Estado. Adicionalmente, considera el importante vínculo con el Estado Salvadoreño, dado su carácter estratégico para el desarrollo de las políticas energéticas.

LaGeo posee concesiones geotérmicas únicas y exclusivas, lo que le otorga el monopolio en El Salvador sobre la explotación de los campos geotérmicos de Ahuachapán (95 MW) y Berlín (109.4 MW), a través de la operación de las centrales geotérmicas que comparten los mismos nombres, con una capacidad instalada total en el país de 204,4 MW.

La compañía ha demostrado una importante capacidad para generar fondos, manteniendo márgenes relativamente estables, gracias a su estructura competitiva centrada en una base operativa eficiente, continua y un costo variable de generación limitado, otorgando prioridad en el despacho.

A junio de 2025, los ingresos a nivel consolidado disminuyeron un 13,6% con respecto a igual periodo de 2024, alcanzando los US$74,6 millones (US$86,3 millones a junio de 2024), debido a menores precios de venta.

Los costos y gastos de la operación, administración y ventas siguieron la misma tendencia, disminuyendo en un 9,6% con respecto a 2024. Este efecto se explica por la optimización de costos y recursos, mejorando la eficiencia y productividad institucional.

Con todo, la generación de Ebitda cayó un 11,5%, alcanzando los US$53,2 millones a junio de 2025 (US$60,2 millones a junio de 2024); no obstante, con un margen cercano al 71,4 %, el cual se situó por sobre margen Ebitda mostrado en los 5 años anteriores.

Al 30 de junio de 2025, la deuda financiera de la compañía ascendió a US$199,7 millones, registrando una baja con respecto a junio de 2024 (US$223,5 millones), en línea con las amortizaciones de deuda calendarizadas de las dos titularizaciones. Por su parte, la compañía pagó la emisión de obligaciones bursátiles por US$5 millones colocadas en el segundo semestre 2024, con vencimiento en junio de 2025.

Los parámetros crediticios han presentado una alta estabilidad en todo el periodo analizado, demostrando el nivel de conservadurismo por parte del controlador. Así, en los últimos 5 años, los indicadores de endeudamiento financiero, deuda financiera neta / Ebitda y Ebitda / gastos financieros alcanzaron valores promedio de 0,5x, 2,1x y 6,2x respectivamente. A junio de 2025, dichos parámetros fueron de 0,4x, 2,1x y 5,5x, en línea con la categoría asignada de riesgo asignada.

La compañía continúa mostrando una amplia flexibilidad financiera, respaldada por una sólida posición de liquidez. Con un Ebitda de 12 meses US$88,6 millones a junio de 2025 y un saldo de caja de US$11,9 millones, manteniendo una capacidad de respuesta favorable frente a los vencimientos de pasivos corrientes, los cuales ascienden a aproximadamente US$13,1 millones en los próximos 12 meses.

Perspectivas: Estables

ESCENARIO BASE: Incorpora la expectativa de Feller Rate del mantenimiento del "Satisfactorio" perfil de negocios y la "Sólida" posición financiera. Asimismo, Feller Rate considera que las nuevas inversiones mayores en plantas geotérmicas se desarrollen de forma preferente con soportes comerciales de PPAs y se financien a través de una composición conservadora entre instrumentos financieros y fondos propios mostrando cierta gradualidad, ligado a un calendario de desembolsos. Todo lo cual permita una mejora en la generación de Ebitda y en sus márgenes posterior a determinados peaks de endeudamiento una vez rentabilicen las inversiones.

ESCENARIO AL ALZA: Es poco probable en el corto plazo ante la reciente asignación inicial de clasificaciones por parte de Feller Rate

ESCENARIO A LA BAJA: Se podría activar ante mayores requerimientos de capital de trabajo por mayores diferimientos de pagos de la UT, retrasos significativos o sobrecostos en los proyectos, exposición a nuevos requerimientos de inversión financiados de forma más agresiva de manera estructural, deterioro de su vínculo con el Estado, posición de liquidez y/o métricas crediticias fuera de rangos acordes con su clasificación.